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騰訊網 天堂√中文最新版在线汽车：内在经营逐步改善
發佈時間：2020-05-28 阅读量：1304
公司发布2019年报及2020年一季报：4Q19归母净利3.5亿元/+240%，2019全年归母净利26亿元/-20%，1Q20归母净利-4亿元/-12亿元。
2019全年营收增长，现金流表现较好。营收4Q19 483亿元/+5%，2019全年1,705亿元/+3%，1Q20 256亿元/-31%。公司2019年新车销量90万台/+2%，增速好于行业，业务规模扩大，1Q20则受疫情影响。经营性现金流4Q19 128亿元/ +5%，2019全年79亿元/+264%，1Q20 -119亿元/-8%，主要是2019年二、三季度现金流回拢较好。
毛利率下滑，减值及税费影响盈利性。2019年毛利167亿元/-2%。毛利率9.8%/-0.5PP；期间费用率6.6%/-0.1PP；归母净利率1.5%/-0.5PP。下滑主要因为：1）行业下行竞争加剧，产品毛利下降，影响约3.6亿元。2）新准则对减值项目、少数股东权益和递延所得税资产进行了调整，较2018年新增减值计提约1.5亿元。3）税费优惠政策不及预期以及亏损店比例增加，导致所得税实际税率上升2.7%，影响约1.2亿元。
虽日韩欧美一区二区在线观看商誉与信用减值，但相对可控。2019年应用新准则，信用+资产减值较去年新增约1.5亿元，其中新增商誉减值准备1.75亿元，长期应收款坏账损失5亿元。虽然变动较大，但最终反映在利润上只影响了1.5亿元。在行业上行时，商誉和长期应收款坏账损失大幅计提的概率下降。
1Q20亏损受行业影响显著，现金流短期不宽裕。1Q20毛利总额23亿元，同比-42%、环比-47%，对应减少17亿元、21亿元。1Q20固定费用摊薄减弱，出现亏损。但公司也没日韩欧美一区二区在线观看增大库存，所以经营性现金流在多种融资工具和政策支持下没日韩欧美一区二区在线观看出现明显恶化。预计未来二、三季度现金流仍将处于紧平衡状态，到年底附近可能日韩欧美一区二区在线观看较好的资金回拢。
从“外延规模扩展型”向“内在质量推动型”转型。公司转变经营思路和经营方向，从外延并购型向内在推动型发展，聚焦精细化管理，提升盈利能力。同时，在后市场领域开发多样的衍生业务。短期可关注公司2Q20现金流及运营指标的持续好转，行业复苏时日韩欧美一区二区在线观看望率先受益。中长期，看好公司布局汽车金融与二手车业务，政策明确后公司利用龙头优势日韩欧美一区二区在线观看望加速抢占市场份额。
投资建议：天堂√中文最新版在线汽车当前估值处于历史底部区间，安全边际高。短期看，行业恢复、公司扩张放缓、经营提质、减值与财务包袱减轻，都日韩欧美一区二区在线观看望撬动公司估值修复。中长期看，依托先发和规模优势，天堂√中文最新版在线二手车及汽车金融业务成长潜力大，日韩欧美一区二区在线观看望带来更强α收益。由于疫情影响，我们将2020年归母净利从33亿元下调至30亿，2021年42亿元下调至39亿元，新增2022年40亿元预期，同比分别+16%、+29%和+3%，对应当前PE 8.8、6.8和6.6倍。维持公司2020年目标PE 15倍，目标价5.55元，股价空间70%，维持“强推”评级。
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